V roku 2025 vidíme pri umelej inteligencii (AI) dva javy naraz – reálnu technologickú revolúciu a zároveň finančný príbeh, ktorý sa už začína podobať na dot-com roky 1999–2000. Pre bežného investora je dôležité pochopiť, že tieto dve veci sa môžu diať súčasne – technológia môže byť užitočná, ale ceny akcií môžu byť aj tak krátkodobo príliš vysoko.
Čo hovoria dáta
Podľa dát Wall Street Journal rastú kapitálové výdavky (CAPEX) na AI veľmi rýchlo – firmy investujú do dátových centier a GPU skôr, než majú istotu, že sa im to vráti. V grafe 1 je vidieť, akým tempom rastú výdavky na AI, čo je strmšie tempo ako zisky zo samotných AI služieb. To znamená, že biznis ešte len dobieha investície. Spoločnosti ako Meta, Amazon, či Google dnes “pália” zisky zo stabilných divízií ako predaj reklamy, cloude či retail a snažia sa vybudovať si konkurenčnú výhodu vo výpočtovom výkone. Kvartálne na to vynakladajú desiatky milliard dolárov.
Graf 1 – CAPEX na AI rastie rýchlejšie než tržby (podľa WSJ).
Stále viac sa hovorí o tom, že vidíme akúsi „dvojitú“ bublinu. Jedna časť je dobrá – ide o investičnú bublinu do infraštruktúry (servery, čipy, energetika). Druhá časť je zlá – sú to nafúknuté valuácie často menších firiem, ktoré ešte nemajú zisky, alebo ich zisky nerastú tak rýchlo ako ceny akcií. Deloitte odhaduje, že len v roku 2025 pôjde do AI startupov okolo 200 mld. USD, čo je asi desaťnásobok z dot-com vrcholu v prepočte na dnešné ceny. Až dve tretiny Venture Capital investícií idú do AI – to je veľmi koncentrované riziko. V preklade to znamená, že je tu reálna technologická revolúcia na, ktorej vlne sa dnes vezie mnoho najmä menších firiem, ktoré dobehne ekonomická realita.
Prečo firmy vynakladajú toľko peňazí na infraštruktúru AI?
Veľké firmy sú v pasci: ak investujú málo, hrozí im, že zaostanú a konkurencia získa kľúčový náskok; ak investujú veľa, vidia to aj konkurenti a míňajú tiež, zo strachu aby nezaostali. Je to trochu ako väzňova dilema. Navyše, investori nechcú zaostávať za indexom, takže do AI dávajú peniaze aj vtedy, keď je valuácia napätá. Takto sa nafukuje bublina aj bez toho, aby to niekto úmyselne chcel.
Čo z toho vyplýva pre akcie a investorov?
a) Výrobcovia čipov a infraštruktúry (napr. Nvidia): tí profitujú ako prví, lebo práve teraz sa investuje. Ak však veľkí odberatelia zistia, že AI neprináša dostatočný cash-flow, vedia CAPEX veľmi rýchlo znížiť. Riziko teda nie je v tom, že by AI prestala byť dôležitá, ale v tom, že tempo objednávok môže ísť z „hyperrastu“ na „normál“. Pri vysokých valuáciách by to stačilo na korekciu cien akcií.
b) Hyperscaleri a cloud (Big Tech): Morgan Stanley upozorňuje, že AI boom je možno v poslednej „tretine“. Základné biznisy (reklama, cloud) spomaľujú a zároveň financujú AI. Ak trh zistí, že AI zatiaľ nezvyšuje marže, ale len odčerpáva zisky, môže tlačiť na nižšie násobky P/E, čo v preklade znamená korekciu cien akcií.
c) AI startupy bez výnosov: podľa dát Financial Times desať stratových AI firiem pridalo takmer 1 bilión USD na valuáciách. To je typické pre neskorú fázu cyklu. Tu je riziko pre retail najväčšie – ak príde vychladnutie, tieto tituly klesajú ako prvé, často o desiatky percent. Preto pozor na firmy, ktoré nemajú dostatočne diverzifikované portfólio služieb a spoliehajú sa výlučne na rýchlu implementáciu AI.
d) „Prilepené“ segmenty (bitcoin mineri, dátové centrá, dodávatelia energie): analytici upozorňujú, že časť ťažiarov krypta sa prerába na AI compute. Ak sa ukáže, že dopyt po AI výpočte nie je taký plynulý, ako sa čakalo, tieto firmy môžu byť prvé, ktoré trh potrestá.
Je to horšie ako dot-com?
Nie úplne. Analitici JPMorgan si myslia, že dnešné veľké technologické spoločnosti majú omnoho silnejšie bilancie než firmy v roku 2000 a časť AI už zarába (napr. platené modely, AI v cloude). Na druhej strane, IMF aj Bank of England varujú, že sme možno „dve tretiny cesty“ k stavu z dot-com bubliny. To znamená, že stále je priestor na ďalšie prekvapenia smerom nadol.
Ako teda postupovať?
Nerozkladať AI expozíciu len na jednu „horúcu“ akciu – radšej široko diverzifikované portfólio do každého počasia. Počítať s tým, že CAPEX na AI je z veľkej časti krátkodobý (GPU ~3 roky), takže príjmy musia prísť rýchlo. Respektíve CAPEXy sa budú znižovať, čo môže sektor viac vrátiť k „normálu“ a k udržateľnému rastu. Dávať si pozor na „kružné“ financovanie – keď si AI firmy navzájom investujú miliardy cez objednávky, čísla môžu byť nafúknuté. Sledovať tempo objednávok a ziskovosť, nie PR vyhlásenia. Mať pripravený scenár: Čo budem robiť, ak sa valuácie vrátia len na priemer sektora.
AI tu s nami pravdepodobne zostane a jej prínosy v budúcnosti budú enormné, ale premrštené ceny akcií, ktoré majú na sebe len nálepku „AI“, nie. Pri budúcej korekcii budú držať hodnotu skôr firmy so skutočnými cash-flowmi, zatiaľ čo špekulatívne AI projekty môžu stratiť väčšinu hodnoty.
Upozornenie: S investíciou je spojené riziko. Hodnota investície môže rovnako rásť, ako aj klesať. Viac tu.
